Giriş yap

CoreWeave: Çip Teminatlı Borçla Kurulan GPU Bulutu

547 kelime3 dk okuma

CoreWeave, kripto madenciliğinden çıkıp Nvidia çiplerini teminat göstererek borçlanan ve bu borçla OpenAI, Microsoft ve Meta gibi tek büyük müşterilere uzun vadeli GPU kapasitesi satan bir bulut şirketine dönüştü; 2026’nın ortasında toplam borcu yaklaşık 35 milyar dolara, iki müşterinin gelir payı ise yüzde 62’ye ulaşmış durumda.

Madenciden bulutçuya

Şirket, 2017’de Atlantic Crypto adıyla kripto madenciliği yapmak için kuruldu. Ağ zorluğunun artmasıyla aynı elektrik sözleşmeleri ve binlerce GPU, madencilik yerine hesaplamalı kiraya verilebilir bir varlığa dönüştü.

Bu pivot, CoreWeave’i iki taraflı bir makineye çevirdi: aşağıda donanım ve enerji, yukarıda uzun vadeli kapasite sözleşmeleri. Modelin yakıtı ise hisse değil borç oldu.

Teminat olarak çip

Ağustos 2023’te Reuters, şirketin Magnetar ve Blackstone’ın led ettiği 2,3 milyar dolarlık borcu Nvidia çiplerini teminat göstererek aldığını yazdı. Mayıs 2024’te aynı ikilinin led ettiği kredi 7,5 milyar dolara çıktı.

Bu yapı kredi piyasasında yeni bir kategori yarattı: nakit akışı sözleşmelere bağlı, varlığı hızla değer kaybeden, teslim riski taşıyan donanım. Nvidia’nın kendi yatırımcı rolü ve kapasite garantileri de derecelendirme tartışmasının merkezine yerleşti.

OpenAI sözleşmesinin ölçeği

Mart 2025’te CNBC, OpenAI’ın beş yıl için CoreWeave’e 11,9 milyar dolar ödeyeceğini haberleştirdi. 25 Eylül 2025’te şirket bu anlaşmayı 6,5 milyar dolar daha genişletti ve OpenAI toplam taahhüdünü yaklaşık 22,4 milyar dolara taşıdı.

Böylesi bir ölçek, alıcı ile satıcının kaderini birbirine bağlıyor: anlaşmanın vadesi, şirketin borcunun vadesiyle aynı takvimi paylaşıyor. Bu da CoreWeave’in kredi profiline bakarken aslında OpenAI’ın yol haritasına bakmak anlamına geliyor.

Yoğunlaşma ve faiz

Haziran 2026 için yayımlanan 10-Q, gelirin %36’sının A müşterisinden, %26’sının B müşterisinden geldiğini gösteriyor; yani ilk iki müşteri tek başına çeyrek gelirin yaklaşık %62’si. Şirket bu isimleri açıklamıyor, ancak borcun rücumlu ve rücumsuz dilimleri aynı sözleşmelere yaslanıyor.

Bilanço tarafında borç, recourse (rücumlu) 31,4 milyar $ ve non-recourse (rücumsuz) 3,7 milyar $ ile toplamda ~35 milyar $; çeyrek nakit faiz gideri 806 milyon $, net zarar 626 milyon $. Kira geliri artarken faiz de aynı hızla büyüyor.

İnşa gerçekten ilerliyor mu?

2025’te 40 $ fiyatla ve Airbnb’den sonraki en büyük ABD teknolojik halka arz olarak borsaya giren şirket, 2026 ortasında 51 veri merkezine, 1,5 GW aktif ve 3,7 GW sözleşmeli güce ulaşmış durumda. Hisse, halka arzın ardından birkaç ay içinde yaklaşık %200 değer kazandı.

Yıl sonu verileri de ölçeği doğruluyor: 2025’te 5,13 milyar $ gelir, 10,3 milyar $ sermaye harcaması ve 66,8 milyar $ gelir birikimi. Soru artık “talep var mı” değil; “talep tek bir kaynaktan geliyorsa borç nasıl yeniden finanse edilecek”.

  • Büyüme hisseyle değil, çip teminatlı borçla finanse ediliyor
  • Gelirin ~%62’si iki müşteriden geliyor; risk çeşitlenmedi
  • OpenAI hem en büyük alıcılardan hem hissedarlardan
  • Faiz gideri çeyrekte 806 milyon $ ile gelirle yarışıyor
  • 103,7 milyar $ taahhüt, teslim edilemezse değeri yok

Sık sorulan sorular

CoreWeave neden borçla büyüyor?

Kiralanacak GPU’ların ve elektriğin peşin bedeli var, geliri ise yıllara yayılan sözleşmelerden geliyor. Bu makası kapatmak için şirket, çipleri teminat göstererek rücumlu ve rücumsuz borçlanıyor; borç stoku 2025 sonundan 2026 ortasına kadar 21,4 milyar dolardan yaklaşık 35 milyar dolara çıktı.

Müşteri yoğunlaşması neden risk?

10-Q verilerine göre en büyük iki müşteri çeyrek gelirin yaklaşık yüzde 62’sini oluşturuyor. Bu müşterilerden birinin kapasite planını geciktirmesi ya da kendi bulutuna dönmesi, sözleşmeye dayalı borcun yeniden finansmanını doğrudan etkiler.

OpenAI ile ilişki ne kadar derin?

CNBC’nin Mart 2025 haberine göre OpenAI beş yıl için 11,9 milyar dolar ödeyecekti; Eylül 2025’te 6,5 milyar dolarlık genişlemeyle toplam taahhüt yaklaşık 22,4 milyar dolara ulaştı. Bu, şirketin açıklanan gelir birikiminin önemli bir bölümünün tek bir alıcıya bağlandığı anlamına geliyor.

Halka arz ne zaman oldu?

CoreWeave hisseleri 40 dolar fiyatla belirlendikten sonra 28 Mart 2025’te Nasdaq’ta CRWV koduyla işlem görmeye başladı ve hisse o dönemde Airbnb sonrası en büyük ABD teknolojik halka arzi olarak anıldı.

Kaynakça

  1. CoreWeave raises $2.3 billion in debt collateralized by Nvidia chipsReuters
  2. OpenAI to pay CoreWeave $11.9 billion over five yearsCNBC
  3. CoreWeave Expands Agreement with OpenAI by up to $6.5BCoreWeave Investor Relations
  4. CoreWeave, Inc. Form 10-Q for the quarter ended June 30, 2026SEC EDGAR
  5. CoreWeave opens at $39 after biggest U.S. tech IPOCNBC

Bu konuyla ilgili haberler